文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(h吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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