2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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